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谁碰了安琪拉(酵母)的“布娃娃”


文章作者:www.telehotels.net.cn 发布时间:2019-09-23 点击:1887



Alpha Workshop 2011.1.12我想分享

作者Yu Chenqi是Alpha Workshop的研究员

导演:“我的名字是安吉拉。我非常听话,但前提是你不应该碰我的布娃娃。

否则,让你好好看看我的黑魔法,并确保你可以在一秒钟内送你回家。

8月9日,Angel Yeast(SH:)在会议中下跌两次,最终下跌9.85%。在盘后报告打破盈利之前,中小投资者才意识到有一个机构匆匆忙忙。

基金集团的白马股票已经成长为f牙,舆论也是徒劳。面对这种情况,Angel Yeast的管理层略显慌张,并在市场发布后紧急公告:

这位前任主席年仅65岁,自然退休。前任主席还担任过政府顾问;公司的业绩变化是由于成本和搬迁,现金流量正常;没有披露未披露的物品。

这个公告的意思是翻译就是说尽管最高领导人被取代,但他们都正常退休。没有经济“洗浴”的意思;虽然利润下降,但现金流量正常,整体风险可控。虽然报告前没有暴跌,但没有内部信息泄露,这是巧合。

使用安抚公告为不稳定的安琪酵母铺设安全垫显然是一厢情愿的想法。回顾这种白马股票的增长历史,逐一拆除核心要素,可以知道它在五年内从50亿增加到320亿,并且已经到了一个周期的时刻清算。

更令人担忧的是,由于“无所事事”,投资者不同意Angel Yeast的管理和管理理念。这种结局,但我不知道恢复需要多长时间。

01白马的诞生

从4年的50亿元市值到60亿元,安琪酵母市场价值惊人增长的秘诀与普通化工企业没有什么不同:能力建设和产能释放周期。

大背景是全球酵母需求长期保持两位数的复合增长。作为Angel Yeast在酵母行业的主要业务,过去10年的复合增长率高达15%。

在行业高增长的过程中,无论谁有能力,谁都有发言权。

通过持续的生产能力,Angel Yeast的生产能力正在慢慢达到世界第三位。与欧洲和美国的同行不同,Angel Yeast正在积极投资俄罗斯和埃及的新工厂,以迎合全球新兴市场的增长。

虽然2014年之前产能的扩大降低了价格和利润同比下降,但基本框架已经完成。 2014年,最后一轮产能扩张到安吉尔酵母结束,多年来利润下滑的趋势终于被暂停。

目前,Angel Yeast迎来了新的“桃花采摘”团队:新任总经理李志宏上台,新人和新天气,无论是内外环境还是管理团队的动力,爆发性增长Angel Yeast的利润似乎是这样的。

产能不断扩大,需求逐步保持同步。似乎只要生产能力按计划发布,天使酵母的扩展故事就可以继续下去。

2014年,安琪酵母的产能增长从50亿增加到300亿,依靠产能扩张和利润率同比改善。随着业绩持续飙升,市场给出的市场价值远远超过了一般化学周期应该获得的估值。

2018年,Angel Yeast的利润率达到顶峰,市场最高时刻的市盈率为市盈率的8倍。

(点击查看大图)

在市场看来,安琪酵母已经是下一个全球消费品巨头,而且30倍的市盈率、8倍的市盈率都不是A股消费巨头的标准估值吗?”

应该指出的是,不仅是国内基金为这一逻辑买单,而且还有香港资助的购买。A股的确认、买进、跟进以及对增强周期的确认,直接推动天使酵母市值达到320亿元的峰值。

当然,如果故事结束了,最好的,不过,天使酵母很快从高点下跌了50%的市值。这一年,160亿人的市值下跌是一个巨大的意外,触发点是去年以来利润的下降。

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清算周期就要到了

过去一年,天使酵母重资产的周期性经营特征已经显现出来:

首先,利润率的历史高位开始下降,即使年收入增长15%无法弥补利润率下降的影响。2018年,天使酵母的净利润几乎停滞不前。

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(点击查看大局)

无论是设备维修、搬迁还是稀缺低值原料糖蜜成本上涨,安琪酵母并不是消费巨头,而是重资产同质化的象征。

第二,酵母膨胀逻辑的负向展开:

一方面,如果你想追求增长,很多资本支出是无法停止的。即使在2018年,当利润停止增长时,安琪酵母的资本支出也高达10亿元,扣除后的经营活动产生的现金流也只有1亿元左右。难怪在今天频繁的暴风骤雨中,市场突然开始关注天使酵母的现金流压力。

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(点击查看大局)

另一方面,完成的产能释放带来了大量的折旧成本。在利润率开始回归均值的那一刻,安琪酵母的贬值是一个不断发展的刚性增长,刚性增长的成本遇到逐渐下降的利润率。可以看出Angel Yeast增加利润的压力。

(点击查看大图)

第三,随着业务的扩大,应收账款周期和库存周期也开始进入延长期,这也限制了Angel Yeast的现金流。

为了使事情比单手交付化学产品更糟糕,Angel Yeast还需要不断投资销售费用和应收账款以支持增长。

(点击查看大图)

三个叠加的不可避免的结果是Angel Yeast和一般的周期性化学公司没有区别:Angel Yeast现在和未来五年消化能力的概率很高。

成本上升的周期,但产能的扩张并没有回头,销售驱动的收入增长导致了更高的折旧和应收账款,2010 - 2014年出现的业绩继续下滑,并将在未来重演。

然而,真正的麻烦在于投资者已经打破了Angel Yeast消费产品的错觉。随着幻想继续破裂,希望继续变得令人失望,现在这匹白马的市盈率仍然很高,并且将来继续吃人是一个很可能的事件。

03三个新标签

对于Angel Yeast来说,其市值增长方向此时已进入十字路口:

首先,在A股中,一旦行业性质被标记为强势周期,估值中心萎缩是唯一的出路。

其次,该估值中心的叠加基于产能的释放和折旧的快速增长,导致天使未来的大规模利润停滞不前。戴维斯的双杀也不甘落后。

最后,国有企业董事长的变动,业绩波动,加上新闻泄密可能带来的影响,安琪酵母也很容易在公司治理视角中贴上标签。

一旦三个标签锚定,Angel Yeast的市场价值和估值将无法再次上升。这就是为什么Angel Yeast的管理层不耐烦发布公告以澄清这些事实的原因。

更重要的是,新老董事会主席,公司产能释放的新周期和成本上升,以及内部治理的公然偏离,都是从市场对新董事长的认可有限的角度出发的。

或许,现在在新任命的熊涛董事会主席面前,这不仅仅是能力释放业绩反弹的问题。从股价和治理控制的结果来看,除了需要稳定经营业绩,控制大业务的资本支出外,获得团队和投资者的期望是目前最大的问题。

您如何看待目前“白马股”A股暴力现象?请在评论部分留言告诉我们。

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作者Yu Chenqi是Alpha Workshop的研究员

导演:“我的名字是安吉拉。我非常听话,但前提是你不应该碰我的布娃娃。

否则,让你好好看看我的黑魔法,并确保你可以在一秒钟内送你回家。

8月9日,Angel Yeast(SH:)在会议中下跌两次,最终下跌9.85%。在盘后报告打破盈利之前,中小投资者才意识到有一个机构匆匆忙忙。

基金集团的白马股票已经成长为f牙,舆论也是徒劳。面对这种情况,Angel Yeast的管理层略显慌张,并在市场发布后紧急公布:

这位前任主席年仅65岁,自然退休。前任主席还担任过政府顾问;公司的业绩变化是由于成本和搬迁,现金流量正常;没有披露未披露的物品。

这个公告的意思是翻译就是说尽管最高领导人被取代,但他们都正常退休。没有经济“洗浴”的意思;虽然利润下降,但现金流量正常,整体风险可控。虽然报告前没有暴跌,但没有内部信息泄露,这是巧合。

使用安抚公告为不稳定的安琪酵母铺设安全垫显然是一厢情愿的想法。回顾这种白马股票的增长历史,逐一拆除核心要素,可以知道它在五年内从50亿增加到320亿,并且已经到了一个周期的时刻清算。

更令人担忧的是,由于“无所事事”,投资者不同意Angel Yeast的管理和管理理念。这种结局,但我不知道恢复需要多长时间。

01白马的诞生

从4年的50亿元市值到60亿元,安琪酵母市场价值惊人增长的秘诀与普通化工企业没有什么不同:能力建设和产能释放周期。

大背景是全球酵母需求长期保持两位数的复合增长。作为Angel Yeast在酵母行业的主要业务,过去10年的复合增长率高达15%。

在行业高增长的过程中,无论谁有能力,谁都有发言权。

通过持续的生产能力,Angel Yeast的生产能力正在慢慢达到世界第三位。与欧洲和美国的同行不同,Angel Yeast正在积极投资俄罗斯和埃及的新工厂,以迎合全球新兴市场的增长。

虽然2014年前产能的扩大降低了价格,利润同比下降,但基本框架已经完成。2014年,上一轮产能扩张到天使酵母年底,多年来利润下滑的趋势终于被暂停。

此时,天使酵母迎来了“摘桃子”的新团队:新任总经理李志红上台,新人和新气象,无论内外环境还是管理团队的动力,天使酵母利润的爆炸性增长似乎是哦,就这样吧。

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产能不断扩大,需求逐步跟上。看来只要生产能力如期释放,天使酵母的扩张故事就可以继续。

安琪酵母在2014年已经从50亿上升到300亿,这取决于产能的扩大和利润率的逐年提高。随着业绩持续飙升,市场给出的市场价值远远超过一般化学循环中应获得的估值。

2018年,安琪酵母的利润率达到峰值,市场最高时刻的估值是市盈率的8倍。

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在市场看来,安琪酵母已经是下一个全球消费品巨头,而且30倍的市盈率、8倍的市盈率都不是A股消费巨头的标准估值吗?”

应该指出的是,不仅是国内基金为这一逻辑买单,而且还有香港资助的购买。A股的确认、买进、跟进以及对增强周期的确认,直接推动天使酵母市值达到320亿元的峰值。

当然,如果故事结束了,最好的,不过,天使酵母很快从高点下跌了50%的市值。这一年,160亿人的市值下跌是一个巨大的意外,触发点是去年以来利润的下降。

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清算周期就要到了

Angel Yeast的重资产的周期性业务特征在过去一年中已经显露出来:

首先,历史上高利润率的价值开始下降,即使每年15%的收入增长无法弥补利润率下降的影响。 2018年,Angel Yeast的净利润几乎停滞不前。

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无论是设备维护,搬迁还是罕见的低价值原料糖蜜成本上升,事实上Angel Yeast不是消费巨头,而是重资产同质化的象征。

其次,酵母扩张逻辑的负面影响开始显现:

一方面,如果你想追求增长,很多资本支出都无法阻止。即使在2018年,当利润停止增长时,Angel Yeast的资本支出也高达10亿美元,扣除后的运营产生的现金流量仅为1亿左右。难怪在今天频繁的暴力雷声中,市场突然开始关注Angel Yeast的现金流压力。

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另一方面,完成的产能释放带来了大量的折旧成本。在利润率开始回归均值的那一刻,安琪酵母的贬值是一个不断发展的刚性增长,刚性增长的成本遇到逐渐下降的利润率。可以看出Angel Yeast增加利润的压力。

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第三,随着业务的扩大,应收账款周期和库存周期也开始进入延长期,这也限制了Angel Yeast的现金流。

为了使事情比单手交付化学产品更糟糕,Angel Yeast还需要不断投资销售费用和应收账款以支持增长。

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三个叠加的不可避免的结果是Angel Yeast和一般的周期性化学公司没有区别:Angel Yeast现在和未来五年消化能力的概率很高。

成本上升的周期,但产能的扩张并没有回头,销售驱动的收入增长导致了更高的折旧和应收账款,2010 - 2014年出现的业绩继续下滑,并将在未来重演。

然而,真正的麻烦在于投资者已经打破了Angel Yeast消费产品的错觉。随着幻想继续破裂,希望继续变得令人失望,现在这匹白马的市盈率仍然很高,并且将来继续吃人是一个很可能的事件。

03三个新标签

对于Angel Yeast来说,其市值增长方向此时已进入十字路口:

首先,在A股中,一旦行业性质被标记为强势周期,估值中心萎缩是唯一的出路。

其次,该估值中心的叠加基于产能的释放和折旧的快速增长,导致天使未来的大规模利润停滞不前。戴维斯的双杀也不甘落后。

最后,国有企业董事长的变动,业绩波动,加上新闻泄密可能带来的影响,安琪酵母也很容易在公司治理视角中贴上标签。

一旦三个标签锚定,Angel Yeast的市场价值和估值将无法再次上升。这就是为什么Angel Yeast的管理层不耐烦发布公告以澄清这些事实的原因。

更重要的是,新老董事会主席,公司产能释放的新周期和成本上升,以及内部治理的公然偏离,都是从市场对新董事长的认可有限的角度出发的。

或许,现在在新任命的熊涛董事会主席面前,这不仅仅是能力释放业绩反弹的问题。从股价和治理控制的结果来看,除了需要稳定经营业绩,控制大业务的资本支出外,获得团队和投资者的期望是目前最大的问题。

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